2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能(néng)源的重点领域，光伏设(shè)备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行业高(gāo)成长性背景下，上市企业产量不断扩大(dà)，营收、归(guī)母净利(lì)润不(bù)断增长，但行业内(nèi)上(shàng)中下游板块的(de)盈(yíng)利(lì)能力分化严重(zhòng)，亟待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院的数据显示(shì)，光伏设(shè)备产业链(liàn)盈利参(cān)差不(bù)齐。光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业(yè)主要分为(wèi)5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆(nì)变器、光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)。利润(rùn)结构(gòu)整体呈现金字塔(tǎ)结构(gòu)，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业(yè)净增长的利润贡(gòng)献(xiàn)占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下(xià)行(xíng)预期增(zēng)加，结合对企业经营数据变(biàn)化的分(fēn)析，可(kě)以看出：光伏(fú)设备的上游(yóu)将迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中下游(yóu)企业来(lái)说意味着原材料成本得到控制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八(bā)成企业(yè)利润增(zēng)长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向(xiàng)的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度(dù)。金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院统计(jì)发(fā)现，行业中48家(jiā)上(shàng)市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同(tóng)步的是上市企业经营规模不断(duàn)扩大(dà)，利润增(zēng)速可观。产量方面(miàn)来看，根据国家能(néng)源局(jú)数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端(duān)产量均实(shí)现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元(yuán)，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安(ān)彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去(qù)年电池(chí)片环节尤(yóu)其是大尺寸电池处于(yú)供(gōng)不应(yīng)求(qiú)的(de)状态，年内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业归(guī)母净(jìng)利润(rùn)增速(sù)居前的企业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百分(fēn)点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏(fú)设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分(fēn)析(xī)发现，上中下(xià)游呈(chéng)现(xiàn)的结果参(cān)差(chà)不(bù)齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏(fú)产业(yè)的红利，行业(yè)有(yǒu)竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商(shāng)较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利(lì)率不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛(máo)利率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率(lǜ)较(jiào)快(kuài)提升，首先美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思是源于(yú)供不应求(qiú)背景(jǐng)下的涨价。作为光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业的原材料(liào)方，硅料硅片板块(kuài)可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年(nián)以来的(de)数(shù)据来看，硅片(piàn)价格(gé)依然处于高位。特别是(shì)上半年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片(piàn)需求端(duān)旺(wàng)盛之下，众多硅(guī)片(piàn)、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额订单，提前美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思完(wán)成备货(huò)。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升(shēng)，指出受(shòu)益于多晶硅产能(néng)缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企(qǐ)业容易形成规(guī)模(mó)效应。这一(yī)板块仅有3家上市(shì)公司(sī)，不容(róng)易形成恶性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业(yè)业绩(jì)均(jūn)呈(chéng)现爆发(fā)式增长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩(jì)增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业归(guī)母净利润(rùn)就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业(yè)2022年总共实(shí)现归母净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)整体(tǐ)归母净(jìng)利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)经营情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中(zhōng)下(xià)游涉及(jí)光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参(cān)与厂商较多(duō)，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年(nián)毛利率呈(chéng)现下行(xíng)趋势(shì)，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利润累计(jì)增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润(rùn)增长贡献没有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛(máo)利率数据来(lái)看，中下游领域的光伏(fú)加(jiā)工设(shè)备和(hé)逆变器毛利(lì)率(lǜ)3年来基(jī)本持(chí)平，而光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏(fú)电池组件成为毛利(lì)率最低的板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块的(de)毛利率情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具(jù)体来(lái)看，光伏电(diàn)池组件(jiàn)板块11家上(shàng)市(shì)公司，平(píng)均(jūn)毛利率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深(shēn)300的头部企业隆基(jī)绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航(háng)天机电、协(xié)鑫集(jí)成和亿晶(jīng)光电(diàn)毛(máo)利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵(hán)盖(gài)18家企业，企业(yè)数量(liàng)较多竞争(zhēng)激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原(yuán)材料涨价等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的(de)主业光伏玻(bō)璃毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备全球累(lèi)计装机(jī)量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市(shì)场占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料硅(guī)片存货(huò)周(zhōu)转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位走出下行(xíng)趋(qū)势，行业格局(jú)将发生怎(zěn)样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶(jiē)段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国(guó)有色金属工(gōng)业协会硅业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均(jūn)价(jià)降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业(yè)的经营数据也可看出硅(guī)片价格下跌对上游公司盈利的(de)影(yǐng)响。今年一(yī)季度，大(dà)全(quán)能源(yuán)实现归(guī)母净利(lì)润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期(qī)增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度(dù)存(cún)货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是同比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显(xiǎn)下行(xíng)趋势，说(shuō)明当前有库(kù)存(cún)积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企(qǐ)业存货周转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋势

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料硅片(piàn)面临短(duǎn)期供过于求的局面(miàn)，在清理库存的阶(jiē)段下(xià)，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对于光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏加工设备等对中下(xià)游板块(kuài)，将能较好控制原(yuán)材料成本(běn)，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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