金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今(jīn)日上(shàng)午(wǔ)举行4月(yuè)份国民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看待未来(lái)的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合(hé)统计司(sī)司长付(fù)凌(líng)晖(huī)回(huí)应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的(de)，当前中国(guó)经济(jì)不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶(jiē)段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随(suí)着(zhe)气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总体是充足的(de)。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动(dòng)了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年(nián)以(yǐ)来，受到世界经济(jì)复(fù)苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对(duì)国(guó)内居民消(xiāo)费(fèi)汽(qì)柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费(fèi)品降价促(cù)销。今年(nián)以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去年底(dǐ)到期(qī)影响，国(guó)六B的排放标(biāo)准在(zài)今年7月(yuè)份切换，车(chē)企降价(jià)促销力度加大(dà)，带动(dòng)了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲(chōng)美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377突、全(quán)球疫情影响，去年国际(jì)油价高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌(líng)晖指出(chū)，在价(jià)格中食品(pǐn)和能(néng)源由于受到短期因素(sù)影响，往往波(bō)动会比较(jiào)大，看(kàn)价(jià)格(gé)总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保(bǎo)持基(jī)本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价格(gé)涨幅跟(gēn)过(guò)去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费需求带(dài)动增强，价格(gé)回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年以来(lái)受到国(guó)内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商(shāng)品价格与国际市场(chǎng)联(lián)系比(bǐ)较(jiào)紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受到(dào)世界经济恢(huī)复乏力(lì)影响，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学制(zhì)品业价(jià)格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加(jiā)工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经济(jì)恢复常态化(huà)运行以后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口持续(xù)增(zēng)加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价(jià)格降幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而(ér)市(shì)场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377

　　三(sān)是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响还(hái)会持续，国内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还会延续。但(dàn)是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度(dù)货(huò)币政策(cè)报告(gào)也提及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨幅(fú)阶段(duàn)性回(huí)落，主要(yào)与供需(xū)恢(huī)复时(shí)间差和(hé)基数(shù)效应有关。我国经济运(yùn)行开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副(fù)产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别(bié)是(shì)汽车、家装等大宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期(qī)居民(mín)出现提前还贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度影(yǐng)响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显。去年国(guó)际油价一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今年以(yǐ)来已回落至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和(hé)居住(zhù)水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年(nián)3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，对今(jīn)年也(yě)存在(zài)高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明(míng)显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几个月受(shòu)高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低(dī)位，主要受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但(dàn)要看(kàn)到，随着基(jī)数(shù)降低(dī)，特别是政策(cè)效应(yīng)将进(jìn)一步(bù)显(xiǎn)现，市场(chǎng)机制(zhì)发(fā)挥充分作用，经济(jì)内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升(shēng)至(zhì)近年均值水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持续(xù)负增(zēng)长，货币供应量也具有美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377下降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴随(suí)经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，不符合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供(gōng)求基(jī)本平衡，货(huò)币条件合理适(shì)度，居(jū)民预期(qī)稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大(dà)可不必

　　物价(jià)是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物(wù)价回落来评(píng)判经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经(jīng)验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物(wù)价(jià)跟(gēn)随需求(qiú)变化而变化，使得(dé)物价变(biàn)化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格(gé)的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价(jià)指标低(dī)位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示经济(jì)处于复(fù)苏初(chū)期(qī)。以企业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社融(róng)增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化领先经济2个季度(dù)左右(yòu)的经验规律，本(běn)轮信用扩张(zhāng)会带动(dòng)经济在2023年初(chū)见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来(lái)物价的(de)回落，受基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年(nián)基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回(huí)落，及油、气价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著(zhù)，而线下活(huó)动相(xiāng)关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空(kōng)转较为常(cháng)见。经验显示(shì)，资金空转多发生在经(jīng)济回(huí)落、货(huò)币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年底以来也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多(duō)滞留(liú)在(zài)银(yín)行体(tǐ)系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的(de)居(jū)民(mín)与企(qǐ)业(yè)之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱(qū)动和表征不同过(guò)往，企业有(yǒu)效(xiào)信用(yòng)派生自去年(nián)9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动(dòng)为主，使得(dé)居(jū)民贷款增长明(míng)显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从(cóng)去年9月(yuè)开始持(chí)续回(huí)升，而(ér)居民(mín)信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用(yòng)派(pài)生对企业行为(wèi)的支持已开(kāi)始显现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金加(jiā)速(sù)流向制造(zào)业，而房地(dì)产相关(guān)融资显著弱于(yú)以往(wǎng)，使得(dé)制造业投资表现显著(zhù)强(qiáng)于(yú)房地(dì)产；伴随融资的持续(xù)改善(shàn)，企业(yè)资本开(kāi)支在1季度(dù)有所扩大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场景恢(huī)复的(de)“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的(de)存在，使得大(dà)家(jiā)容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消费(fèi)端的活(huó)动多(duō)在2月(yuè)底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏(piān)生(shēng)产端略(lüè)晚一点，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市场信心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能(néng)或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民出(chū)行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来(lái)的消费(fèi)修复(fù)持(chí)续性和弹性(xìng)不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等(děng)服(fú)务业，及(jí)稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在(zài)累积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期(qī)；但小周期超调后的(de)修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修(xiū)复(fù)等，有利(lì)于稳(wěn)定低能级城(chéng)市(shì)需求。

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