4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较(jiào)为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集(jí)中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再(zài)度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑(chēng)低(dī)基(jī)数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价(jià)格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能继(jì)续(xù)减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国(guó)出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升(shēng)背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期(qī)或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

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　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》