2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年(nián)，作为新能(néng)源的重点领域，光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持(chí)和行业高(gāo)成长性背景下，上市企业产量不(bù)断扩大(dà)，营收、归母净利润不(bù)断增长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上(shàng)市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要(yào)分(fēn)为5大板块，分别是上游(yóu)的硅(guī)料硅(guī)片生(shēng)产加工板块(kuài)，中(zhōng)下游的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池(chí)组件(jiàn)。利(lì)润结构整体呈现金字塔结构，上(shàng)游(yóu)板块(kuài)处于金(jīn)字(zì)塔底层，2022年3家相关企业(yè)净增长的利(lì)润贡献(xiàn)占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家企业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业(yè)间的竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅(guī)料硅片价(jià)格下(xià)行预期增加(jiā)，结合对企业(yè)经营数据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏(fú)设备的上游将(jiāng)迎(yíng)来降价与去库(kù)存(cún)阶段，这对于中下游企业来说意味着原材料成本得到控制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突破(pò)千亿，八成(chéng)企业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作(zuò)为(wèi)清洁能源重要(yào)方向的光伏设(shè)备，市(shì)场加大对上市公司的扶持力(lì)度。金融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院统(tǒng)计发现，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获(huò)得的政府补助(zhù)较2021年增加(jiā)；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与(yǔ)之(zhī)同步的是上(shàng)市企业经营规模(mó)不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，利润增速可观(guān)。产量方面来看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造(zào)端(duān)产(chǎn)量(liàng)均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年(nián)光伏设主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归(guī)母净利(lì)润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业(yè)，分(fēn)别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安(ān)彩(cǎi)高科(kē)等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去年电池片(piàn)环(huán)节尤其是大尺寸电池处于(yú)供不(bù)应求的(de)状态，年内累计实现(xiàn)电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润增速居前(qián)的(de)企业

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家(jiā)企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整体(tǐ)毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛(máo)利率分析(xī)发现(xiàn)，上(shàng)中(zhōng)下(xià)游呈(chéng)现的结果参差不齐，上游硅料硅(guī)片(piàn)享受(shòu)到(dào)光(guāng)伏产(chǎn)业的红利(lì)，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛利率较高(gāo)；而中下游多数(shù)板块(kuài)毛(máo)利率不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利(lì)率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利(lì)率较快提升(shēng)，首(shǒu)先(xiān)是源于供不应(yīng)求背景下的(de)涨价。作为光伏设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看(kàn)，硅片价格依然(rán)处于高位。特别(bié)是上半年(nián)硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池厂商(shāng)纷纷(fēn)与硅料(liào)企业签订巨额订单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提及量价双升(shēng)，指出受益(yì)于多晶硅(guī)产能(néng)缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容易形(xíng)成(chéng)规模效(xiào)应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公(gōng)司，不容易形成恶(è)性竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业业绩(jì)均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全(quán)能源2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设(shè)备(bèi)行业2022年累计归(guī)母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而(ér)通威股(gǔ)份、大全能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏设备行业整(zhěng)体归母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下游”内(nèi)卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领(lǐng)域参与(yǔ)厂商(shāng)较(jiào)多，企业(yè)间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块(kuài)2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现(xiàn)下行趋(qū)势，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上(shàng)游(yóu)硅料硅(guī)片爆赚的背后(hòu)，是(shì)中下(xià)游45家企(qǐ)业2022年(nián)归母(mǔ)净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别(bié)是光伏电池组(zǔ)件成为毛(máo)利率最低的(de)板(bǎn)块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备(bèi)行业不同(tóng)板块的毛利(lì)率(lǜ)情况

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　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛(máo)利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头部企业隆基绿能毛(máo)利率仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航(háng)天机电、协(xié)鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业(yè)数(shù)量较多竞争激烈(liè)。这(zhè)一板(bǎn)块毛利率2020年以(yǐ)来逐年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特的主业光(guāng)伏(fú)玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在(zài)该板块第(dì)一，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点以上。公司去年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周(zhōu)转速度放慢，中下(xià)游盈利(lì)能(néng)力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走(zǒu)出(chū)下行趋(qū)势，行(xíng)业格局将发(fā)生(shēng)怎样的改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年单(dān)晶硅等(děng)硅片的(de)阶段高点，多数硅片(piàn)价(jià)格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国(guó)有色金属工业协会硅业分会公布(bù)的(de)最(zuì)新数据(jù)，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅(guī)片企业的经营数据也可看出硅片价格(gé)下(xià)跌对上(shàng)游公司盈利的影响。今年(nián)一季度，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存货(huò)周转率数据发现，无论是(shì)环比还是同比，相较而言都(dōu)有明显下行趋势，说明当(dāng)前(qián)有(yǒu)库存积压(yā)风险(xiǎn)。以大全能(néng)源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅(guī)料硅片面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对(duì)于(yú)光伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)加工(gōng)设(shè)备等(děng)对中下(xià)游板块(kuài)，将(jiāng)能较(jiào)好控制原(yuán)材料成本，对提(tí)升毛利(lì)率、营(yíng)收率等有(yǒu)一定帮主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别助。

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