4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学g>4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际(jì)改善，或(huò)反映制造(zào)业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服务业(yè)需(xū)求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低(dī)于(yú)其(qí)他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高(gāo)于联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业(yè)市场劳(láo)动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济(西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学jì)动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的(de)水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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