2022年是国内实(shí)施“双碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏(fú)设(shè)备(bèi)行业备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政策扶持和(hé)行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收(shōu)、归母(mǔ)净利(lì)润不断增(zēng)长，但行业(yè)内上中下游板块的(de)盈利能力分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)的数据显示(shì)，光(guāng)伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大(dà)板块，分别是上游(yóu)的硅料(liào)硅片生产加工板块，于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译中(zhōng)下游(yóu)的(de)光伏加(jiā)工(gōng)设(shè)备、逆(nì)变器、光伏辅材(cái)和(hé)光(guāng)伏电池组(zǔ)件。利润结构整体呈现(xiàn)金(jīn)字塔结构，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业(yè)总(zǒng)体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企业(yè)间的竞(jìng)争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料(liào)硅片价格下(xià)行预(yù)期增(zēng)加，结合对企业经营数据变化的(de)分析，可以看出：光伏设备的(de)上游(yóu)将迎(yíng)来降价(jià)与去库存阶段(duàn)，这对于中下(xià)游企(qǐ)业来说意味着(zhe)原材料成本得到控(kòng)制，利于企业(yè)经营能力提(tí)升。

　　归母净利(lì)润(rùn)突破千亿，八成企业利润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁(jié)能源重要方(fāng)向的光伏设(shè)备，市场加(jiā)大对(duì)上市公司的扶持力度(dù)。金融界上(shàng)市公司研(yán)究院统计发(fā)现，行业中(zhōng)48家(jiā)上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增(zēng)加；累(lèi)计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与(yǔ)之同步的(de)是(shì)上市企业经(jīng)营规模不断(duàn)扩大，利润增(zēng)速可观。产量方面来看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光(guāng)伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实(shí)现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至(zhì)1051.于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译54亿元(yuán)，5年(nián)复合(hé)增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年(nián)实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其(qí)是大尺寸电池(chí)处于供不应(yīng)求的(de)状态，年内累计实现(xiàn)电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业(yè)归母(mǔ)净利(lì)润增速居前的企业

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发(fā)现，上中下游呈(chéng)现的结果参(cān)差不(bù)齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光(guāng)伏产业(yè)的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，上游的硅(guī)料硅片2020年(nián)毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板块中(zhōng)毛利率(lǜ)第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利(lì)率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利(lì)率较快提升，首先是源于(yú)供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的(de)原(yuán)材料方，硅(guī)料硅片(piàn)板块可以形(xíng)容其为“卖(mài)铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波(bō)动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别是上半(bàn)年硅片价格持(chí)续(xù)高位运(yùn)行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众(zhòng)多(duō)硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料(liào)企业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头部(bù)企业(yè)代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及(jí)量价(jià)双升，指出受益(yì)于多(duō)晶硅(guī)产(chǎn)能缺口，相(xiāng)关产(chǎn)品(pǐn)持(chí)续扩(kuò)产，价格同(tóng)比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而带(dài)动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入壁垒高，深耕(gēng)该领域的(de)企(qǐ)业容易形成规模效应(yīng)。这一(yī)板块(kuài)仅有3家上市公(gōng)司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企业(yè)业绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均归母净利润增速(sù)为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累(lèi)计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能(néng)源和TCL中环(huán)3家(jiā)硅料(liào)硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总(zǒng)共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅(guī)片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏(fú)中下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下(xià)游(yóu)涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领(lǐng)域参(cān)与厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛(máo)利(lì)率呈现(xiàn)下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅片爆(bào)赚的(de)背后，是中下(xià)游(yóu)45家企业2022年(nián)归母(mǔ)净利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡(gòng)献没有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下游(yóu)领域的(de)光伏加工(gōng)设备和(hé)逆变(biàn)器(qì)毛利率(lǜ)3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑(huá)明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格(gé)：光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业不同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家(jiā)上市(shì)公(gōng)司，平均毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部企(qǐ)业隆基(jī)绿能(néng)毛利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机(jī)电(diàn)、协鑫集成和(hé)亿(yì)晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵(hán)盖18家企业，企(qǐ)业(yè)数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原(yuán)材料涨价等因素影响，福莱特(tè)的主业光伏(fú)玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作为逆(nì)变(biàn)器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中下游盈利能(néng)力有望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业(yè)写照(zhào)，而自2022下半年硅(guī)料硅(guī)片价格自高位走出(chū)下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，相比2022年(nián)单晶(jīng)硅等硅片(piàn)的(de)阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有(yǒu)色金属(shǔ)工业协会硅业分(fēn)会公布的最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业的经(jīng)营数(shù)据也可看(kàn)出硅(guī)片价格下(xià)跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一(yī)季度，大全能源实现归(guī)母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份(fèn)和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率数据(jù)发现，无(wú)论是(shì)环比还是同比，相(xiāng)较而言都有(yǒu)明显下(xià)行趋(qū)势，说(shuō)明当(dāng)前有库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一(yī)季度(dù)存(cún)货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业(yè)存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料(liào)硅片面(miàn)临短期供(gōng)过于求(qiú)的局面，在清理库(kù)存的阶段下，硅片价(jià)格(gé)还有进(jìn)一(yī)步下行(xíng)空间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对(duì)中(zhōng)下游板(bǎn)块(kuài)，将能较好控(kòng)制原材料成本，对提(tí)升毛(máo)利率、营收率(lǜ)等有一定(dìng)帮助。

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