金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的(de)一封声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债(zhài)风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议(yì)，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的(de)公司债(zhài)券和(hé)中期(qī)票据(jù)。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债(zhài)与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完(wán)全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城(chéng)投(tóu)的债务(wù)主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至(zhì)全(quán)国的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成负面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成(chéng)本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅(fú)也明(míng)显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的(de)角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金(jīn三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三(sān)届全(quán)国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台(tái)制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权益份额(é)规(guī)范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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