美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上(shàng)限和预算的(de)法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通(tōng)过，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可(kě)以避免发生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生(shēng)产总值比例(lì)已(yǐ)超过(guò)120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债务(wù)违(wéi)约，但(dàn)债务(wù)上(shàng)限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机(jī)制作(zuò)用于全球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对(duì)《中国基金报(bào)》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下(xià)，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票(piào)表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每(měi)次(cì)债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务(wù)上限解决(jué)前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下(xià)调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)彻底违约的可(kě)能性非(fēi)常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市(shì)场担忧发(fā)生发(fā)生违约(yuē)，很多国(guó)家和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场表现相对于(yú)美(měi)国和(hé)发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和(hé)具(jù)吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第(dì)四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值(zhí)似乎(hū)被(bèi)低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚(yà)太(tài)区(qū)（日(rì)本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示，债务(wù)协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以(yǐ)及全球(qiú)资(zī)本市场并没有对美(měi)国债务上(shàng)限问(wèn)题(tí)过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际(jì)证券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等(děng)类似的(de)尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下(xià)行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是(shì)支(zhī)付保(bǎo)险费的(de)另类策略，为组合提供(gōng)下(xià)行保(bǎo)护。回(huí)顾美(měi)债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到(dào)避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对(duì)冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金与(yǔ)美(měi)债季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续(xù)走高，因为(wèi)美(měi)债(zhài16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长)利率短(duǎn)期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时全(quán)球(qiú)整体(tǐ)风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一(yī)方面，极端危(wēi)机环境(jì16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长ng)下，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风(fēng)险资产(chǎn)一起(qǐ)下16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长跌，因此(cǐ)以期权保护(hù)组合下(xià)行风险是另(lìng)一(yī)种方式。美债违约(yuē)并非(fēi)我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美(měi)国高评(píng)级银行（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美(měi)债(zhài)上(shàng)限的(de)提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的(de)财政支出得到(dào)了保证，在两年(nián)内(nèi)可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两周的美(měi)债(zhài)谈(tán)判(pàn)关键(jiàn)期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货(huò)币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则，联(lián)储可能(néng)会(huì)持续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等(děng)待(dài)市(shì)场自然降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息(xī)的(de)可能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因(yīn)此预计(jì)加息(xī)对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国(guó)财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的(de)吸力作(zuò)用。债券收益率或(huò)将随着资本流出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下来美国财政部的(de)工作重点是如(rú)何为美债找到买家，其(qí)中有三个(gè)重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三(sān)，美国(guó)国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称(chēng)，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发(fā)行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美(měi)债市场造成极大抛压(yā)。他总结道(dào)，美(měi)债的重(zhòng)新发行(xíng)，有可能(néng)促使美联储美联储(chǔ)停止加息和(hé)缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗(àn)示未来还(hái)会加息的(de)措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态(tài)度(dù)。

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