4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积(jī)较(jiào)2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截(jié)至(zhì)4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了yle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了年(nián)同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权(quán)及政府(fǔ)债融(róng)资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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