来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qi民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的ě)已(yǐ)经连续(xù)4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上(shàng)并(bìng)没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将考虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数(shù)据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的调应及时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告(gào)显示，美国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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