金融界(jiè)5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达(dá)普(pǔ)惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债(zhài)务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度(dù)下(xià)降了，这有(yǒu)利(lì)于(yú)股价(jià)上(shàng)涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对(duì)于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且(qiě)中国(guó)经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上银(yín)行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别(bié)是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎn获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗g)已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过(guò)窗口指导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取消，这(zh获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗è)对(duì)银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会(huì)议并(bìng)未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列了(le)一(yī)下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的(de)国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前(qián)中特(tè)估(gū)的概念(niàn)使得(dé)大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银(yín)行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随着疫(yì)情影响(xiǎng)的(de)消退和经(jīng)济的(de)稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资(zī)产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还(hái)款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏低于预(yù)期的影获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)和(hé)风(fēng)险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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