4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房建开(kāi)工节(jié)奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待(dài)恢复(fù)，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价(jià)格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释相关支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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