公募(mù)基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出。目前正在(zài)发(fā)行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业(yè)各(gè)方目(mù)光(guāng)，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了广发(fā)证券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在(zài)关(guān)注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来(lái)新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的(de)历(lì)史长河中，托管人结算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最为成熟的(de)基金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的(de)业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托管银行(xíng)的(de)托(tuō)管账户，无须(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也成为这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用(yòng)申(shēn)报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成(chéng)，仍然保留了(le)原先(xiān)券(quàn)商交易结算模(mó)式(shì)的交易前(qián)端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部(bù)分(fēn)托管行比较关注(zhù)的托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司(sī)结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选可(kě)以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的(de)优质交易体验的(de)同时，兼顾(gù)券(quàn)商(shāng)与基金公司的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促进，金融(róng)机(jī)构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算资(zī)金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结(jié)为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无(wú)需三方存管；二是交易(yì)交收分离(lí)：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务也(yě)是通(tōng)过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银(yín)行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确(què)认；而(ér)相比托管人结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势归(guī)结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是(shì)需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对(duì)比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账(zhàng)户(hù)开(kāi)户与银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三(sān)是(shì)，更有利(lì)于明确各方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验(yàn)资验券(quàn)可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模(mó)式(shì)与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每日确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不(bù)少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)关注度较高，也在(zài)筹备或(huò)启动相应的合(hé)作。不过，参(cān)与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和(hé)券(quàn)商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会(huì)保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选择(zé)之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋势(shì)。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务(wù)机(jī)构客(kè)户的能(néng)力(lì)，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务(wù)系(xì)统，个(gè)别如清(qīng)算(suàn)模块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来(lái)看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生(shēng)起(qǐ)，采取的就是(shì)银(yín)行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的(de)交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随(suí)着权(quán)益(yì)市(shì)场行情修复及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展，在(zài)主动权(quán)益(yì)基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销支持难(nán)度较大(dà)，券结(jié)模式能有效(xiào)推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境(jìng)及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道(dào)陪(péi)伴的契(qì)合(hé)度(dù)”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠道的(de)中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务(wù)”的基(jī)金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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