私募基金运作(zuò)即将迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)业协(xié)会（下称中基协）就起草的(de)《私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)运(yùn)作指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基金法将私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实(shí)施登记备案(àn)以来，我国私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业发展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记(jì)私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重要的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)之一(yī)。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投资(zī)基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券投资基(jī)金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明(míng)确私(sī)募证券投资基金初始募集及存(cún)续(xù)规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了(le)修订后的《私募(mù)投资基金登记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一(yī)步明确了私募(mù)登记(jì)备(bèi)案标(biāo)准，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除(chú)市(shì)场波动导致净(jìng)值变化外，连续(xù)60个交(jiāo)易日出现基(jī)金资产净(jìng)值(zhí)低(dī)于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规(guī)模(mó)的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》出台(tái)后(hòu)，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募(mù)生(shēng)存难(nán)度(dù)越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加强流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金开放申(shēn)赎(shú)频率不得高于每月一次(cì)。为引导投资(zī)者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定(dìng)投资者不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方面，在(zài)组合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人(rén)提升专业投(tóu)资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基金采取资产组合的(de)方式进(jìn)行投资。单只私(s作家许地山简介，许地山简介资料ī)募证券投资基金(jīn)投资于(yú)同(tóng)一资产的(de)资金(jīn)，不得超(chāo)过(guò)该基金净资(zī)产的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理人管理的全部(bù)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)资产的25％。银行活期作家许地山简介，许地山简介资料存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行(xíng)票据(jù)、政策性金融(róng)债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协(xié)会认(rèn)可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金架构应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避监管要求。私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资于其他私(sī)募证券投资基金或(huò)者金融机构发行的(de)资产管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品不再投资除公开募(mù)集(jí)基金以外的其(qí)他私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资(zī)要求上(shàng)，明确私募(mù)基(jī)金应当以风险管理、资产配(pèi)置为(wèi)目(mù)标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全(quán)内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原(yuán)则(zé)，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化私募证券投资基(jī)金在交(jiāo)易系(xì)统安全、异常交易(yì)监控(kòng)、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一(yī)步细化(huà)对(duì)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产等特(tè)殊(shū)交易(yì)）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人(rén)和私募证券(quàn)投资基金信息报(bào)送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人定期开展压(yā)力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来看，同(tóng)一(yī)实(shí)际(jì)控制人控(kòng)制的私募基金管理(lǐ)人在(zài)最(zuì)近一(yī)年度末(mò)合计基(jī)金(jīn)管理规模(mó)在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线(xiàn)的风险管理制度，每(měi)季(jì)度至少进行一次(cì)压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理能力(lì)制(zhì)定(dìng)并持续更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应(yīng)急(jí)预案，明确预(yù)案触(chù)发情景、应(yīng)急程(chéng)序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查(chá)，不得由投资者或其指定第三方(fāng)下达投资指令(lìng)或(huò)者(zhě)自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管理人(rén)，金融(róng)机构资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及其(qí)他私募基(jī)金提供规避(bì)投资范(fàn)围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的(de)通道(dào)服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准在(zài)向金融机构(gòu)管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资金方的(de)投放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和(hé)服务水平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行(xíng)业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少(shǎo)新老基(jī)金的(de)套(tào)利空间(jiān)，对存量(liàng)基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范围要(yào)求、开(kāi)展通道业务、不符合(hé)最(zuì)低存续规模(mó)等触及底线要求(qiú)的存(cún)量基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募集(jí)的投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金(jīn)发(fā)生(shēng)基金合同变更的，变更后内(nèi作家许地山简介，许地山简介资料)容(róng)应当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金(jīn)合同存续(xù)期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存(cún)续期限的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前(qián)存量永续基金(jīn)限期(qī)整改。

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