文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个(gè)月同比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回(huí)答取决(jué)于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年(nián)10月以(yǐ)来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑(huá)的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还(hái)贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成(chéng)为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗为(wèi)或将延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市(shì)场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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