调油逻辑提振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二(èr)季度芳烃市(shì)场的热度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不(bù)一(yī)。期货日报记者观察(chá)到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油大(dà)跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格(gé)局，以及美国的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑(huá)，同(tóng)时美(měi)国汽(qì)油库存(cún)在4月份去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于(yú)辛(xīn)烷值的(de)需求(qiú)支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多是始(shǐ)于(yú)路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的调(diào)油行情使得(dé)市场预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍(réng)较大(dà)，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)是调(diào)油实实在(zài)在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来(lái)芳烃美亚价差处(chù)于(yú)往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价(jià)差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节与(yǔ)节(jié)奏上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行(xíng)情一触即发，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅波(bō)动，随后调油商什么是等量关系式，什么是等量关系四年级(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一直保持相对(duì)高(gāo)位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年(nián)四(sì)季度(dù)至今韩(hán)国(guó)出(chū)口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期(qī)，今年(nián)市场的调油(yóu)逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于(yú)高位(wèi)徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩(hán)冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年芳烃走(zǒu)势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期(qī)，而今年市(shì)场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应该(gāi)不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒(chǎo)作调油需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利(lì)润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由(yóu)于(yú)俄(é)乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺量需求(qiú)将不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被(bèi)赋(fù)予期待(dài)，然而有了(le)去(qù)年(nián)二(èr)季度调油需求增加下(xià)亚美套利(lì)利润可观的(de)经验什么是等量关系式，什么是等量关系四年级，部(bù)分(fēn)工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的出口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳(fāng)烃出(chū)口(kǒu)量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年(nián)调油季出口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了(le)解，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高度将极(jí)大(dà)可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在(zài)对(duì)未来需求的(de)不确(què)定(dìng)和(hé)经济可能衰退的(de)背景下(xià)调油需求出(chū)现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本(běn)面来看，实则(zé)呈现边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局(jú)面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方(fāng)低(dī)价(jià)货(huò)源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还(hái)没有(yǒu)真(zhēn)正进入美(měi)国汽(qì)油的消费旺季(jì)，如(rú)果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽油消(xiāo)费什么是等量关系式，什么是等量关系四年级走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成(chéng)色(sè)或(huò)较预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市(shì)场的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月(yuè)相对较长的时(shí)间下市场博弈(yì)增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯(chún)苯下游品种中除(chú)了(le)苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库(kù)力度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样面临(lín)成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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