文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模(mó)以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私(sī)营企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据(jù)已表现出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思回落(luò)幅度较大的(de)行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大(dà)的行业(yè)主要(yào)是机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工业企业(yè)累计每百(bǎi)元营(yíng)业(yè)收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造(zào)增(zēng)幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等(děng)多(duō)个行业(yè)的利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然(rán)为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和(hé)医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利(lì)润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设(shè)备修理、电(diàn)力热(rè)力利(lì)润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利(lì)润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工业(yè)企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能(néng)利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗(luó)丹

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思