文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至(zhì)关重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不(bù)是(shì)超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购(gòu)房(fáng)行为修复(fù)，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费和收入在(zài)4月(yuè)对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下(xià)滑的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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