来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的(de)速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就(jiù)业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住(zhù)房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来(lái)利(lì)率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财(cái)政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目前市(shì)场依然(rán)预期美(měi)联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。

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