近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来(lái)积极信(xìn)号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的(de)，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)股票(piào)跻(jī)身其中。期(qī)间，吸(xī)金(jīn)前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如(rú)科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于(yú)中国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资(zī)本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原(yuán)因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国(guó)企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资(zī)机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年年底的平(píng)均每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效(xi大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看ào)率还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆(n大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看ì)向的(de)外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的(de)低估(gū)值(zhí)为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国(guó)企的投(tóu)资(zī)者(zhě)价(jià)值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年(nián)的(de)平均(jūn)每(měi)年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投(tóu)资(zī)者关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它(tā)的(de)商业(yè)效率，如(rú)何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍(réng)然(rán)在10倍(bèi)左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观(guān)点是(shì)看好(hǎo)上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如(rú)部(bù)分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反(fǎn)应(yīng)。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看或信心。一(yī)些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了(le)什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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