金融界(jiè)5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民经济(jì)运行情况新闻发布会(huì)。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加(jiā)剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局(jú)如(rú)何看待(dài)未来的(de)走势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻发(fā)言人、国民经济(jì)综合统计(jì)司(sī)司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段性的(de)，当前中(zhōng)国经济不存(cún)在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶(jiē)段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足的(de)。进(jìn)入(rù)4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大(dà)。今年(nián)以来，受到世(shì)界经济(jì)复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上(shàng)趋于(yú)回落(luò)，对国内(nèi)居(jū)民消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐(nài)用(yòng)消费品降价(jià)促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的(de)排(pái)放(fàng)标准在(zài)今(jīn)年7月(yuè)份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的(de)下行。我们(men)看(kàn)到(dào)，4月份燃油小汽(qì)车(chē)价格环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对比基(jī)数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格(gé)进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期(qī)等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突(tū)、全(quán)球疫情(qíng)影响，去(qù)年国(guó)际油价高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在这(zhè)些因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在(zài)价(jià)格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波(bō)动(dòng)会比较大(dà)，看价(jià)格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社(shè)会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅回(huí)升(shēng)，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续(xù)两个(gè)月回(huí)升。未来随着服(fú)务(wù)消费需求带动增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内(nèi)外多(duō)重因素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入性因(yīn)素影(yǐng)响。我国部(bù)分大宗商品价格与国(guó)际市场联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年(nián)以来受到世(shì)界(jiè)经济恢复(fù)乏力(lì)影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢(huī)复常态化(huà)运行以后(hòu)，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市场需(xū)求相对不足(zú)，价格(gé)有所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口持续增(zēng)加，而电(diàn)煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业(yè)价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在(zài)恢复中(zhōng)，价(jià)格出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际(jì)输入性影响还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短(duǎn)期下行情况还会(huì)延续。但是随着国内经济(jì)恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平处(chù)于(yú)温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢(huī)复时间差和基数效(xiào)应(yīng)有关(guān)。我(wǒ)国(guó)经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正(zhèng)常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性回落(luò)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持在较(jiào)高景气(qì)区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠(qú)道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等(děng)环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收(shōu)入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以(yǐ)来已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走(zǒu)低(dī)；疫(yì)情扰(rǎo)动使得(dé)去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用(yòng)下今年(nián)二季(jì)度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受(shòu)高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随(suí)着(zhe)基数降低，特别是政策(cè)效应将(jiāng)进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用(yòng)，经济内生(shēng)动力也在(zài)增(zēng)强，供需缺(quē)口有(yǒu)望(wàng)趋于(yú)弥(mí)合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货(huò)币供应(yīng)量也具有下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好转，不符(fú)合通缩的(de)特(tè)征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基(jī)本平衡，货币条件合理适(shì)度(dù)，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可(kě)以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅以物价回(huí)落来(lái)评判经济(jì)进入“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显(xiǎn)示，经济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动主要由需(xū)求驱(qū)动，物价跟随需(xū)求变(biàn)化而变化，使得物价变(biàn)化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始修(xiū)复，对价(jià)格的(de)提振尚不明显，使得(dé)物价指标低李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶(dī)位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经(jīng)济处于复(fù)苏初期(qī)。以企业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社融增速(sù)，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社(shè)融变(biàn)化领先经济(jì)2个季(jì)度左右(yòu)的(de)经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来物价的(de)回落，受基数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬(tái)升(shēng)。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回(huí)李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶落，及(jí)油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动(dòng)相(xiāng)关服务(wù)、衣着(zhe)等(děng)价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱(ruò)、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期，资金(jīn)存在一定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金(jīn)空转多发生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也有类似特(tè)征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是(shì)非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱(ruò)带来的居(jū)民与企业之间(jiān)信(xìn)用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信(xìn)用派(pài)生(shēng)自去年(nián)9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主(zhǔ)要(yào)靠企(qǐ)业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社(shè)融(róng)从去年9月开(kāi)始持(chí)续回升(shēng)，而(ér)居(jū)民信(xìn)贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的(de)经济效应不同过(guò)往，有效信用派生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持已开(kāi)始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以来，资金加速(sù)流向制造(zào)业，而房地产相(xiāng)关融(róng)资显著弱于以往，使(shǐ)得(dé)制(zhì)造(zào)业投资表现(xiàn)显著(zhù)强于房地(dì)产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数(shù)据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于(yú)场景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容易(yì)产生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指标报(bào)复(fù)性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消费(fèi)端(duān)的活动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期(qī)的同时，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已然开始，消费动能或被低(dī)估(gū)，前半程靠居民(mín)出行和企业(yè)消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能(néng)力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善、企业(yè)经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修(xiū)复持(chí)续性和弹性(xìng)不宜低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求(qiú)在逐步(bù)修复，有助于推动(dòng)收入与(yǔ)消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已是共(gòng)识，地产链条(tiáo)修复会弱(ruò)于传统周期；但小周(zhōu)期超调(diào)后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需(xū)求释(shì)放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西(xī)部地区(qū)收(shōu)入修复等(děng)，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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