文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和资(zī)本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷，但(dàn)因为(wèi)投资(zī)、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居(jū)民提(tí)前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的(de)规(guī)模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落(luò)的(de)核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下(xià)来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提(tí)前(qián)还贷在(zài)后续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款中债务(wù)人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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