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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服务(wù)业(yè)延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日(rì)用品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关(guān)的(de)中下游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部(bù)分中下游制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公(gōng)司

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