金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家邢(xíng)自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在(zài)今(jīn)年底回到疫(yì)情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价(jià)回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给(gěi)侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为(wèi)，不(bù)论是从居民(mín)收(shōu)入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不(bù)是通缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格(gé)走低(dī)，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(x年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思iàng)三个(gè)原因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升(shēng)年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思，国(guó)军宏观认(rèn)为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重要(yào)外部(bù)因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落(luò)多(duō)与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低(dī)迷的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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