4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机械电(diàn)子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大(dà)中城(chéng)市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时(shí)水(shuǐ)泥开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基(jī)数(shù)下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且(qiě)内需(xū)仍(réng)待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升(shēng)级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续(xù)年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是(shì)近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显》

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