大(dà)家周末(mò)好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令(lìng)军队进(jìn)入最高(gāo)战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行(xíng)政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社(shè)26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天(tiān)下令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备状态提(tí)升到(dào)最高(gāo)等(děng)级(jí)，并(bìng)紧急(jí)向(xiàng)与科索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇(qí)提升塞尔维亚军(jūn)队战备状态与科索沃局(jú)势(shì)骤然紧张(zhāng)有关。

　　当(dāng)天(tiān)科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警(jǐng)察(chá)发生冲突，阿族(zú)警察在冲突中使用了(le)催泪(lèi)弹和震爆弹(dàn)，并闯(chuǎng)入了兹韦钱(qián)区行政大(dà)楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞(sāi)尔维亚的(de)自治省，1999年科索(suǒ)沃战(zhàn)争结束后由(yóu)联(lián)合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方(fāng)面宣(xuān)布(bù)独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数据创年内新高，美联储(chǔ)年内不降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最(zuì)爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和能(néng)源(yuán)后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值(zhí)和预(yù)期(qī)值0.3％，增速创2023年(nián)1月以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此同时，追(zhuī)踪(zōng)与当前经济周期相关的通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍(réng)然非(fēi)常高，处于1985年(nián)以(yǐ)来(lái)的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货(huò)合约交易商周五加大了对美联储将继续加息(xī)的押注，数据(jù)公布后，这些合约的(de)隐含收益率上升，定价美联储在6月会议上将基准(zhǔn)利率目标区(qū)间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报(bào)道，交(jiāo)易(yì)员们一(yī)直坚(jiān)信，美(měi)联储今年将多次降息。但他们最终承(chéng)认，基于对期货的押注(zhù)，今年(nián)降息的可(kě)能(néng)性不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的(de)降(jiàng)息幅度低(dī)于此(cǐ)前的预期(qī)。强劲(jìn)的(de)经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降(jiàng)低了(le)今年降息的可(kě)能性(xìng)。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会考虑(lǜ)加息25个(gè)基(jī)点(diǎn)。市场预(yù)计联邦(bāng)基金利率将在2024年(nián)底降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期化工板块(kuài)整(zhěng)体(tǐ)走势(shì)偏弱，油化(huà)工与煤化(huà)工(gōng)板(bǎn)块略显分(fēn)化。期货日报记者(zhě)观察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均大于油(yóu)化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大(dà)的(de)情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭的品(pǐn)种，跌(diē)幅较(jiào)大(dà)。

　　对(duì)此，国(guó)投(tóu)安信期货能(néng)源首席(xí)分析师高明宇解(jiě)释(shì)说，终端产品这一分化的根源还(hái)是原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将能源(yuán)危机在(zài)期货市场的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍处(chù)于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源(yuán)板(bǎn)块内部来看，前期原油价格的(de)下行(xíng)已(yǐ)触碰到中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏平(píng)衡成本、页岩油(yóu)生(shēng)产商边际产油成本、美国(guó)收储(chǔ)目标价(jià)位，在(zài)美国页岩油非常规能源(yuán)产(chǎn)量增(zēng)速(sù)持续不达预期的情况下(xià)，以(yǐ)沙特和俄罗(luó)斯主导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再(zài)度(dù)推动(dòng)原油供(gōng)给约束(shù)的兑现，在能源(yuán)品的(de)下行趋势中(zhōng)原油(yóu)的(de)成本支撑、供应减量率先发生(shēng)，价(jià)格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主(zhǔ)产区(qū)动(dòng)力煤的边(biān)际到(dào)港(gǎng)成(chéng)本900元(yuán)/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情况下供(gōng)应有增无(wú)减(jiǎn)，宽松的(de)供需(xū)面持续带动产(chǎn)业(yè)链各(gè)环节累库(kù)，价格(gé)下跌(diē)趋(qū)势明确，亦(yì)对近期煤化(huà)工品种构成较大(dà)压制。

　　“今(jīn)年年初(chū)以来，煤炭价格整体便处于震(zhèn)荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断下移。”中信建投(tóu)期货分析师刘书源(yuán)表(biǎo)示(shì)，相较于煤炭(tàn)，原(yuán)油(yóu)整体为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现较大的单边(biān)走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期(qī)货研究院(yuàn)上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏(fá)利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭(tàn)市场供应存在保障，在进口煤(méi)增加(jiā)的情况下(xià)，市场可流(liú)通货(huò)源充裕，今年受到天气因素的影响(xiǎng)，水电出力(lì)预(yù)计逐步好(hǎo)转，电煤需求(qiú)存在(zài)增(zēng)加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭(tàn)市(shì)场价(jià)格仍存在下调可能，成本端难以提供有力(lì)支(zhī)撑。加之煤化工整体需(xū)求(qiú)端不(bù)佳，高温雨季部分(fēn)区域需求受到(dào)影(yǐng)响。需求处于季(jì)节性淡季，下游用煤企业(yè)库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受(shòu)到成(chéng)本端的拖(tuō)累。

　　事实(shí)上，煤(méi)化工(gōng)近期的持续走弱也与宏(hóng)观需求(qiú)弱(ruò)势以(yǐ)及自(zì)身品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调(diào)研，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几年之后，并(bìng)未重启，所以终端产品的需(xū)求并没有因疫情解封后，出现显著(zhù)恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速(sù)下(xià)跌，导致煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移，难见(jiàn)反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解(jiě)到，随着煤(méi)炭的(de)大幅(fú)走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱(ruò)化(huà)，尽管成本端(duān)松动，但(dàn)煤化工品种(zhǒng)自(zì)身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来(lái)新低，现货价格同步走低(dī)，内蒙地区报(bào)价(jià)跌破2000元/吨，价格(gé)下(xià)跌幅度(dù)大于原料端，利润修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本理论核算来(lái)看，行业整(zhěng)体(tǐ)处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现货价格不断创下(xià)新低(dī)，部分地区(qū)现(xiàn)货价格(gé)回到历(lì)史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤(méi)价(jià)回落、采购(gòu)成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企业，理论(lùn)亏损幅度(dù)较大，且(qiě)部分内地企(qǐ)业有(yǒu)传出因甲醇价格(gé)太低，出现停(tíng)车或者降负的消(xiāo)息，后续(xù)值得持续关注这一问题。”刘(liú)书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出(chū)弱周期的迹(jì)象。“经历(lì)过前几年(nián)的持续(xù)投产，国内(nèi)甲醇(chún)和尿素的(de)产能不断扩张，当前下(xià)游的需求难以匹(pǐ)配新(xīn)增的(de)产能(néng)，未来其价格可能在1—2年(nián)都维持(chí)较低水平(píng)，从而开(kāi)启倒逼上游降负或者去(qù)产能的阶(jiē)段，后续大概率是一个产across 和 cross的区别，cross和across区别和用法(chǎn)能(néng)的上(shàng)下游再平衡周期(qī)。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周(zhōu)期主要(yào)取决(jué)于需求的恢复情况，下(xià)半(bàn)年部(bù)分品种面临较大投产压力，进口体量大的(de)品种将受到(dào)低价进(jìn)口(kǒu)货源的(de)冲(chōng)击(jī)，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上(shàng)涨，也表现(xiàn)为(wèi)长(zhǎng)期下(xià)跌后的反弹，而不是行(xíng)情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于(yú)煤(méi)制(zhì)的(de)可能性依(yī)然较大(dà)

　　采(cǎi)访中(zhōng)记者(zhě)了解到，近期(qī)能源化工(gōng)（尤(yóu)其(qí)是油化工(gōng)）板块较为强势(shì)主要还是基(jī)于原(yuán)料(liào)端(duān)的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周(zhōu)原油(yóu)整体呈现(xiàn)先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基(jī)本面收紧的前景提振油价上涨，带动油(yóu)化(huà)工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品(pǐn)多(duō)数下跌的行(xíng)情(qíng)中，原油尽管受到美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限谈(tán)判陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部(bù)长发言力挺油价和G7在其年度(dù)领导(dǎo)人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其(qí)石(shí)油和燃料(liào)出(chū)口(kǒu)价(jià)格上限的行(xíng)为都对于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全(quán)球(qiú)原油供需将进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧。IEA最(zuì)新月报预(yù)计今年全球(qiú)需求同(tóng)比增加220万桶/日，主要来自(zì)于中国(guó)需求(qacross 和 cross的区别，cross和across区别和用法iú)复苏的持(chí)续；同时美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势(shì)从成(chéng)本端带(dài)动油化(huà)工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油(yóu)化工较煤(méi)化工较强(qiáng)的关键原(yuán)因还是在于原料端。在(zài)杜冰(bīng)沁(qìn)看来，本周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要源自原油(yóu)进口的大(dà)幅下降和随(suí)着(zhe)出行旺季来临显著增长的需求(qiú)；包括汽油和精(jīng)炼油在内的成品油库存均出现不同程(chéng)度的下降(jiàng)，同(tóng)时汽、柴(chái)油(yóu)表需也环(huán)比(bǐ)增加(jiā)50万(wàn)桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产(chǎn)不及(jí)预期(qī)，但沙(shā)特能(néng)源(yuán)部长发言(yán)力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能(néng)在(zài)6月4日的会议上考虑进(jìn)一(yī)步减(jiǎn)产，叠加(jiā)美(měi)国的收储(chǔ)均将收紧下半(bàn)年全球原油平衡表。但在美国(guó)债务上限(xiàn)谈(tán)判达成一致前，宏(hóng)观层面的(de)不(bù)确定性(xìng)仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注(zhù)美国债务上限(xiàn)谈(tán)判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货能(néng)化高(gāo)级分析(xī)师陆甲明(míng)认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目前油价被市(shì)场接受(shòu)度提升，预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对标的(de)原油成本将基(jī)本维持5月平(píng)均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑目前(qián)油价被市场(chǎng)接受(shòu)度提升。预(yù)计(jì)6月化工品市场对(duì)标的原(yuán)油成本将基本(běn)维持(chí)5月(yuè)平均价格(gé)水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石脑油制的(de)聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多(duō)元/吨，逐步(bù)跌落(luò)至-500多(duō)元/吨。虽然油价也(yě)有下跌(diē)，但由于(yú)聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原油折算(suàn)成本的(de)加工(gōng)利润反而出(chū)现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原油及成品油发运(yùn)船期中(zhōng)有(yǒu)所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿(ná)大(dà)野火(huǒ)蔓延造成(chéng)的31.9万(wàn)桶/天减产及(jí)3月(yuè)末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙特(tè)能源部长再次对(duì)原油市场做(zuò)空者发(fā)出警告(gào)，面对欧美银行业危机和美(měi)国(guó)债(zhài)务上限谈判带(dài)来的需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减(jiǎn)产(chǎn)的小概(gài)率事件发生，二季度起(qǐ)的(de)基(jī)准去库(kù)预期仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油制强(qiáng)于煤制的(de)可能性(xìng)依然较大。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原料价格表现上，目前国内煤炭(tàn)供(gōng)给相对充裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭价格下行的(de)趋势(shì)依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此(cǐ)油(yóu)价往往容易获得支撑(chēng)。因(yīn)此，成本端强弱反(fǎn)差或依然(rán)存在。

　　同样，在高(gāo)明(míng)宇看(kàn)来，在(zài)国内动(dòng)力(lì)煤市场中(zhōng)下游(yóu)库存有效去化(huà)，或(huò)低价格刺激内产、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油(yóu)化工结构性(xìng)强于煤化工(gōng)的行情仍然有望延续(xù)。

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