金融界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和(hé)地(dì)方政府的(de)偿债能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算(suàn)高(gāo)的前提下，我国(guó)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后(hòu)应加大(dà)中(zhōng)央政府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明(míng)确(què)城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定(dìng)位由地方(fāng)政府投融(róng)资(zī)机构转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长(zhǎng)

花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了"城投" src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230527131611463.png" width="640">

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力(花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了lì)偏(piān)弱的(de)东(dōng)北(běi)、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全国的(de)信用债市(shì)场都造成负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成(chéng)本有所下(xià)降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不(bù)能(néng)解(jiě)决债务(wù)问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份额(é)规范化(huà)退出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

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