来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从(cóng)声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适(shì)合于(yú)随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影响谢霆锋资产有百亿吗存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务(wù)上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部(bù)于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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