近期(qī)“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来(lái)积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的(de)，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的(de)股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投(tóu)资(zī)机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局(jú)增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私(sī)营(yíng)部(bù)门，这(zhè)与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部(bù)分外资的(de)选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对)利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司(sī)截至(zhì)去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升(shēng)空(kōng)间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低(dī)估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够(gòu)取得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者会(huì)重估国(guó)企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续(xù)提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股(gǔ)东(dōng)回报(bào)，国企如何(hé)与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战(zhàn)略的(de)同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低(dī)的(de)水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的(de)角度(dù)看，他们(men)对国企的(de)持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的(de)行(xíng)业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须(xū)持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过(guò)观察(chá)中国(guó)市场我们学(xué)到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来(lái)从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产负(fù)债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外(wài)推(tuī)动力。

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