5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可(kě)以更好支持(chí)央国企(qǐ)的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为(wèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰富(fù)的(de)工具以参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成(chéng)为两大(dà)明显的(de)主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基(jī)本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出(chū)不(bù)少基(jī)金在行(xíng)动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对(duì)港股(gǔ)央国(guó)企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的(de)比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一(yī)季度(dù)的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研(yán)，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多(duō)花精(jīng)力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国(guó)央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的(de)认识(shí)：首先(xiān)要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明(míng)中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是(shì)简(jiǎn)单套用(yòng)国外的(de)传(chuán)统估(gū)值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是一(yī)定(dìng)能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机会的(de)。同时，随着(zhe)时局(jú)的(de)变化，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系是资本(běn)市场(chǎng)使(shǐ)命，投资(zī)者需(xū)要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社(shè)会(huì)价(jià)值、符(fú)合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的(de)ESG评价(jià)体系(xì)，充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值(zhí)定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成(chéng)本(běn)等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和(hé)可(kě)持续(xù)发(fā)展(zhǎn)等(děng)各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特(tè)色的(de)估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论(lùn)和估值(zhí)判(pàn)断的(de)变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国(guó)的市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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