近期(qī)“中特估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极信号(hào)，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家主权(quán)财富(fù)基金(jīn)增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局(jú)一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富(fù)达(dá大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别)在最(zuì)新一篇研究(jiū)报(bào)告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改革(gé)的(de)看法(fǎ)。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去(qù)难(nán)以进入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每(měi)股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国(guó)企长期(qī)的低估值(zhí)为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能(néng)够取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提供良大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别好的股东(dōng)回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年(nián)的平均每(měi)年的(de)净资(zī)产回(huí)报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易(yì)的(de)重要原因之一。除了(le)房地产行业(yè)，目(mù)前(qián)来看大部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在服(fú)务国(guó)家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总(zǒng)体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部(bù)分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受(shòu)到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价(jià)有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的(de)机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百(bǎi)分百(bǎi)的确定(dìng)性(xìng)或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观(guān)察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对(duì)国有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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