2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持(chí)更(gèng)加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策(cè)区(qū)间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息(xī)50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高(gāo)收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融(róng)体系(xì)风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的(de)风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的(de)订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计(jì)算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部(bù)署到私有(yǒu)云上(shàng)的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落(luò)地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在(zài)的目(mù)标(biāo)用户(hù)群(qún)体规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机(jī)器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如(rú)恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自律是有其(qí)必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可(kě)控性(xìng)的高度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需要一(yī)定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思(sī)考在(zài恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱)使用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦(l恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱ún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在(zài)生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的(de)估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利(lì)率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若美(měi)元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分的亚(yà)洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认(rèn)为股票(piào)优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国(guó)复(fù)苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说，目前(qián)的港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经(jīng)济出(chū)现严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券(quàn)的(de)表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策(cè)略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利(lì)好利率债(zhài)及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄金等(děng)资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利(lì)于权益市(shì)场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的(de)互(hù)联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于债券收益(yì)率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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