事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度(dù)以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机(jī)制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，支取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一(yī)天通(tōng)知存款必(bì)须提(tí)前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分按活期(qī)存款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的(de)银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新(xīn)规(guī)上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之(zhī)和，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(x哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点íng)净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车(chē)货(huò)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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