金融(róng)界5月(yuè)16日(rì)消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上(shàng)午(wǔ)举行4月(yuè)份国(guó)民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经济(jì)综合统计(jì)司(sī)司长付凌晖回(huí)应称，当前价(jià)格低(dī)位运行主要是阶(jiē)段性的，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是(shì)食(shí)品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的(de)。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪(zhū)肉(ròu)价格下行(xíng)，也带(dài)动了食(shí)品价格的(de)回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅扩大(dà)。今(jīn)年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能(néng)源价格总(zǒng)体上趋于回落，对(duì)国(guó)内居民消费汽(qì)柴油价(jià)格输(shū)出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来(lái)，受到(dào)汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六(liù)B的排放标准在今(jīn)年(nián)7月份切换(huàn)，车企降价促销力度加大(dà)，带动(dòng)了价格的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价格(gé)环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)冲突、全(quán)球疫(yì)情影响，去年国际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能(néng)源(yuán)价(jià)格上升。在这些(xiē)因素共同(tóng)影响下(xià)，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格(gé)中食(shí)品和能(néng)源由(yóu)于受到(dào)短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复(fù)常态(tài)化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来(lái)随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也(yě)会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅回归到合(hé)理的(de)水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是国际(jì)输入性因(yīn)素影响。我国部分(fēn)大宗(zōng)商品价格与(yǔ)国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然气(qì)开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场(chǎng)需(xū)求不足。经济(jì)恢(huī)复常(cháng)态(tài)化运行以后(hòu)，部分(fēn)行业产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进(jìn)口(kǒu)持续增加，而(ér)电煤需(xū)求(qiú)季kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格(gé)变动翘尾(wěi)下(xià)拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上年价格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情(qíng)况来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格(gé)短(duǎn)期下(xià)行情况还(hái)会延续(xù)。但是(shì)随(suí)着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场需求(qiú)回暖，总的判(pàn)断(duàn)，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没(méi)有出现通缩(suō)

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布(bù)的一(yī)季度货(huò)币政策报告也提及(jí)通缩。报告提(tí)到(dào)，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)处于温(wēn)和区间。过去一(yī)年(nián)、五年和(hé)十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物(wù)价涨幅(fú)阶段性(xìng)回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效应有关。我国经(jīng)济(jì)运行(xíng)开局(jú)良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负(fù)值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保(bǎo)持(chí)正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在较(jiào)高(gāo)景气区间(jiān)；农副产品生产稳(wěn)定、物(wù)流(liú)渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的(de)转(zhuǎn)化(huà)受收入分(fēn)配分(fēn)化、收入预(yù)期(qī)不稳等制约，特别(bié)是汽车(chē)、家装等大(dà)宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出(chū)现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际(jì)油(yóu)价一度逼(bī)近(jìn)140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃料和(hé)居(jū)住(zhù)水电燃(rán)料的同比增速走低(dī)；疫(yì)情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今(jīn)年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样(yàng)存在明显(xiǎn)基数(shù)效应，去(qù)年二(èr)季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下(xià)今年二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持低位(wèi)，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是(shì)政策效应将进一(yī)步显现，市场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经(jīng)济内生动(dòng)力(lì)也在增强(qiáng)，供需(xū)缺口有望趋于弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主要指价格(gé)持续负增长，货币供应量也(yě)具有下降趋势(shì)，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续好转，不符(fú)合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡(héng)，货币(bì)条件(jiàn)合理适度，居民预期(qī)稳定，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可(kě)不必

　　物价(jià)是(shì)经济短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来评(píng)判经济(jì)进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的(de)周(zhōukono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗)期性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求(qiú)变化(huà)而变化(huà)，使得物价变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处(chù)于(yú)复苏初(chū)期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融(róng)变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会(huì)带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回落，受基(jī)数、供(gōng)给和(hé)外(wài)需等影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。除(chú)去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品(pǐn)价格回落，及(jí)油、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入(rù)佳(jiā)境

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底以来也(yě)有类似(shì)特征；有所不同(tóng)的(de)是，当前资(zī)金多(duō)滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回(huí)表(biǎo)、购房偏弱带来的(de)居民与企(qǐ)业之间信用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动和表征(zhēng)不同(tóng)过往，企业有效信用派生(shēng)自(zì)去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从(cóng)去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信(xìn)贷一度(dù)拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带来的经济效(xiào)应不同过往，有(yǒu)效信用派生对(duì)企业行(xíng)为的支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造(zào)业(yè)，而房地产相关融资(zī)显著弱于(yú)以往，使得制(zhì)造(zào)业投资(zī)表现显(xiǎn)著强于房地产；伴(bàn)随融资的持续改善(shàn)，企业资(zī)本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信用派(pài)生和(hé)经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的(de)经济(jì)波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导致宏观数(shù)据(jù)屡超预(yù)期的(de)同时，市场(chǎng)信(xìn)心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前(qián)半程靠(kào)居(jū)民出行和(hé)企业消费，后(hòu)半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复带来(lái)的(de)消(xiāo)费修复(fù)持续(xù)性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信号也在(zài)累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链条修复(fù)会(huì)弱于(yú)传统周期(qī)；但小周期超调后的(de)修复(fù)出(chū)现(xiàn)一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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