4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及(jí)消费活跃度(dù)仍(réng)在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌(pái)出台(tái)降(jiàng)价政给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么策(cè)及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能(néng)支(zhī)撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济(jì)动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品(pǐn)价格总(zǒng)指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回(huí)升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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