文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据(jù)不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回(huí)落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌)位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大(dà)是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或继续成(chéng)为(wèi)超额(é)存(cún)款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下(xià)居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会(huì)成为(wèi)超储的(de)主要流(liú)向。但是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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