金(jīn)融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多(世界上哪个国家女人最开放duō)靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力，由于我们(men)产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息(xī)过(guò)程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行(xíng)业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布(bù)会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价(jià)回(huí)落是因为经(jīng)济(jì)基本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效(xi世界上哪个国家女人最开放ào)较快。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能(néng)保(bǎo)持低(dī)位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质(zhì)是货币(bì)与有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策(cè)略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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