金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变(biàn)利于(yú)估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提(tí)金融让利。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一(yī)种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关，现在(z往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么ài)已(yǐ)进入(rù)不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到(dào)今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另(lìng)一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定的(de)高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩(jì)好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还(hái)未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中(zhōng)特(tè)估的(de)概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压(yā)力的峰(fēng)值(zhí)已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时(shí)往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解；零(líng)售(shòu)贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款(kuǎn)能(néng)力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板(bǎn)块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期(往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到(dào)当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背(bèi)景下(xià)，当前时点银(yín)行(xíng)板块(kuài)的配置(zhì)价值提(tí)升。

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