来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转，出行需求(qiú)释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持(chí)续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年(nián)份(fèn)的复合(hé)增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下(xià)半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、建军是哪一年居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增(zēng)速明显提(tí)升(shēng)，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度(dù)好于上(shàng)游

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景气度的(de)观(guān)测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的(de)行(xíng)业(yè)景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平(píng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格(gé)相较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设(shè)备(bèi)投资(zī)更新，有望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内(nèi)出(chū)口数据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利(lì)持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流(liú)动性数(shù)据(jù)：各(gè)国(guó)国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期(qī)和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0建军是哪一年.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市(shì)场的(de)紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制造(zào)市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水建军是哪一年(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供(gōng)应(yīng)面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

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