近期“中特(tè)估(gū)”成为A股(gǔ)市(shì)场热(rè)门话题，外(wài)资机构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建(jiàn)设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报(bào)公布(bù)，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的(de)防御性公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截(jié)至去(qù)年年底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估(gū)国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次(cì)改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗改善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资(zī)者(zhě)的角度(dù)看，他(tā)们(men)对国(guó)企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司(sī)的(de)股(gǔ)价有了非(fēi)常显著(zhù)的(de)回升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分(fēn)百的确(què)定(dìng)性或(huò)信(xìn)心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通(tōng)过观(guān)察(chá)中国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我们(men)学(xué)到(dào)的重要(yào)一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要(yào)一(yī)些机制来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功(gōng)机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体(tǐ)收益(yì)增长(zhǎng)、有(yǒu)良好(hǎo)的(de)资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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