调油逻(luó)辑提(tí)振成本(běn)价(jià)格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年(nián)的(de)步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于(yú)两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退的预期(qī)再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国调(diào)油需求的意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音预期边际弱化(huà)，对于(yú)芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季(jì)到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期(qī)今年(nián)调油逻(luó)辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她(tā)看(kàn)来(lái)，去年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅(fú)拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价(jià)差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与(yǔ)去年(nián)在细节(jié)与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情(qíng)是(shì)“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时(shí)市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临(lín)后行情一触即(jí)发，而(ér)经历过去(qù)年的(de)大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经(jīng)提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对(duì)高(gāo)位(wèi)，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时(shí)我们从去年四季度至(zhì)今韩(hán)国出口美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保(bǎo)持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊(huái)的(de)状态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃(tīng)上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作(zuò)调油(yóu)需求的主(zhǔ)要(yào)时期(qī)，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区成品油(yóu)供(gōng)需(xū)突(tū)然变(biàn)得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以后，油(yóu)品(pǐn)利润却(què)回(huí)落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的(de)出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而(ér)导致了(le)美亚套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下(xià)调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了去年(nián)二季(jì)度调(diào)油需求增加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年(nián)的出口周期(qī)有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去(qù)年调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍(réng)将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确定和(hé)经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年(nián)产能共(gòng)500万(wàn)吨(dūn)新装置投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低(dī)价货源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯(xī)主港(gǎng)库存(cún)及上游(yóu)纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有真正进入美国汽油的(de)消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加息背景下(xià)，成品油消费(fèi)的成色或(huò)较预期大(dà)打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油的价差(chà)高点已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库(kù)存偏高和利(lì)润不(bù)佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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