公募基金交易结算模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模(mó)式(shì)和券商结(jié)算模式(shì)之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好(jī)金，该基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金(jīn)产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新(xīn)的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金结算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模(mó)式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历(lì)史长河中，托管人结(jié)算模式是最(zuì)早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试(shì)点，成为基(jī)金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行(xíng)业各(gè)方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的(de)券(quàn)商，据(jù)了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公(gōng)司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账户，无(wú)须银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结模式的(de)最大不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户无需实际上(shàng)的(de)银证转账存(cún)入资(zī)金，每个(gè)交易(yì)日基金公司采(cǎi)用申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交(jiāo)易(yì)，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资(zī)金(jīn)结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的(de)托管资(zī)金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募(mù)基金(jīn)与证券公司结(jié)算模式的选择(zé)，更好地(dì)满足各方(fāng)差异(yì)化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证较(jiào)好(hǎo)运营效(xiào)率带来的(de)优质(zhì)交(jiāo)易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金(jīn)公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供(gōng)更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这(zhè)类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托管人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控异常交易(yì)和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险。”博(bó)道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一是，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化(huà)了(le)开户环节(jié)，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于原来的(de)证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存(cún)放(fàng)在(zài)托管行账户，实现的(de)方(fāng)式是(shì)需要(yào)将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各(gè)方职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券(quàn)公司(sī)前端(duān)验资(zī)验券可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日(rì)终资金对账实现证券公(gōng)司(sī)与托管人(rén)系统对(duì)接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不(bù)少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉(shè)及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是(shì)头(tóu)部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模(mó)式可(kě)以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人(rén)士更有信心，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高(gāo)服务机(jī)构客户(hù)的能(néng)力(lì)，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉(shè)及不(bù)少系(xì)统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系(xì)统，个(gè)别(bié)如清(qīng)算模(mó)块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个(gè)环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要(yào)是广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记者从(cóng)业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局(jú)此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大(dà)发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银(yín)行渠道(dào)的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过(guò)，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对(duì)于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在(zài)也(yě)有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验的舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此(cǐ)模式(shì)下(xià)，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质(zhì)，”持续(xù)提供(gōng)“好产品(pǐn)、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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