原本(běn)被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报(bào)及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然是白(bái)酒行(xíng)业(yè)主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白(bái)酒造(zào)成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业的一个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分(fēn)别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动(dòng)力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵(guì)州(zh劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思ōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化(huà)，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增(zēng)长的发(fā)展模(mó)式(shì)，这在(zài)年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除(chú)高端一(yī)如既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在(zài)进行产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区(qū)的优质产能的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利(lì)用自身(shēn)的(de)品牌与品质优势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名(míng)酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了(le)二级梯(tī)队的(de)分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为去年同期(qī)基数(shù)较(jiào)高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归(guī)咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基(jī)本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大(dà)，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到很大的(de)缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资(zī)者(zhě)关系互动平(píng)台回(huí)答投资(zī)者关于库存的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋(qū)势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的(de)变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费(fèi)场(chǎng)景大规模(mó)恢复(fù)的前提(tí)下(xià)，白酒(jiǔ)去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存(cú劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思n)消化(huà)能力(lì)强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数(shù)字(zì)在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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