调油逻辑提振成本(běn)价格(gé)，从(cóng)而能够推升(shēng)芳烃价格，去(qù)年二季度(dù)芳烃(tīng)市(shì)场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去年的(de)步调明显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出(chū)现了(le)9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

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　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方面，一方(fāng)面(miàn)由(yóu)于(yú)近期原油大(dà)跌(diē)，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的(de)加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原(yuán)油近期回(huí)补前期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于(yú)化工特别(bié)是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出(chū)现下滑(huá)，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了(le)解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于(yú)路(lù)径依赖，去年极(jí)端的调油行(xíng)情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大，调油(yóu)商提前(qián)准(zhǔn)备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑是(shì)调油实(shí)实在在发(fā)生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷(wán)值(zhí)调(diào)油料的短缺没(méi)有提(tí)早预期(qī)，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发(fā)，而(ér)经(jīng)历过去(qù)年的大幅(fú)波动，随后调(diào)油商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的(de)美亚价差一直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套(tào)利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在(zài)着(zhe)节(jié)奏的差(chà)异，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不(bù)及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问题是欧美(měi)经济下(xià)行(xíng)压力较(jiào)大，油(yóu)品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油需(xū)求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要(yào)是由于俄(é)乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致(zhì)了美(měi)亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高(gāo)。今(jīn)年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银(yín)河(hé)期货分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国出行旺季(jì)下调(diào)油(yóu)需(xū)求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年二(èr)季度调油(yóu)需(xū)求增加下亚(yà)美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂(chǎng)提前025是哪里的区号，025是哪里的区号查询跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的(de)出(chū)口(kǒu)周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美(měi)国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年(nián)调油大(dà)概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的(de)提振高(gāo)度(dù)将极大可能(néng)不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的(de)背(bèi)景下(xià)调油需(xū)求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱(ruò)的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低(dī)价(jià)货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库(kù)存偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及美(měi)联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到(dào)，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的(de)交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示(shì)，从基本面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利润(rùn)不佳的(de)局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来(lái)看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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