《基金(jīn)经理投(tóu)资笔记》宏观策略系列

　　把(bǎ)脉经济周(zhōu)期拐点 实(shí)现财(cái)富管(guǎn)理升(shēng)级

　　作者：魏 凤 春（博士），创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经(jīng)济学家

　　　　  罗(luó) 水(shuǐ) 星（博士），创(chuàng)金合信(xìn)基金基金经理

　　乱云飞渡(dù)仍从容(róng)

　　上(shàng)期分享中（查看原文），我们提出了(le)5月离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗是乱花渐欲迷人眼(yǎn)，一个大的背景是(shì)市场进入了战略相(xiāng)持(chí)阶段，进攻(gōng)和防守的(de)理由都(dōu)不是非(fēi)常清晰。周末中央发布长期的产业(yè)政策，基调是清晰的，但那是诗和远方(fāng)，是战略(lüè)性的(de)布局(jú)，很多投(tóu)资(zī)者(zhě)更(gèng)喜(xǐ)欢战术(shù)性的(de)机(jī)会。伯克希尔哈撒韦年度股东大(dà)会在巴菲特的老(lǎo)家奥巴哈举行，吸(xī)引了全球投资者的(de)目(mù)光，投资者总希望可以(yǐ)从中寻找(zhǎo)到(dào)投资的秘诀，价值投资的道虽相同，但法、术(shù)、器是各异(yì)的。不仅如(rú)此(cǐ)，伯克希(xī)尔决策者(zhě)对宏(hóng)观环境的担忧，对数字技(jì)术的批判，很多与会者收获的可能(néng)不是清晰的思(sī)路，而是在迷宫中又多走了一圈(quān)。

　　一、市场陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港股市(shì)场(chǎng)有“五穷、六(liù)绝、七翻(fān)身”的说法，谨慎的(de)A股投资(zī)者也开始考虑Sell in May,一个很重要的(de)理(lǐ)由是(shì)根据惯例(lì)，银行保险等利好兑(duì)现后往(wǎng)往是市场开始(shǐ)调整的(de)开始。A股投资历(lì)来是(shì)有季(jì)节性的，但这未(wèi)必是历史的铁律，比如2022年(nián)5月市场在新的政策基调下(xià)开始(shǐ)全面大(dà)反(fǎn)攻。我们需要(yào)因时而变，投资者需要(yào)考虑到当前的市(shì)场背景已经和(hé)之前有(yǒu)很(hěn)大的不同。当前(qián)市场进入战略(lüè)僵持阶段的一个重要理由(yóu)是除了逻辑推演，很多重(zhòng)要(yào)问题很难用(yòng)清晰的事实来验证。谨慎的投资者往往是(shì)见好就收或者谋(móu)定而后动，因此才有了上(shàng)述的(de)猜测。

　　市场不(bù)清楚的地方(fāng)在(zài)哪里呢？

　　第一(yī)，从内部(bù)看(kàn)，市场已经(jīng)提(tí)前交易了(le)政策的方向，而且今(jīn)年国内的(de)政策本(běn)身也不是大开大(dà)合。新出台的政(zhèng)策更多地在(zài)落实上，较少新的提法。

　　第二(èr)，从外部看(kàn)，美联储(chǔ)依然(rán)在通胀、就业数据、金融数(shù)据和增长数据(jù)传(chuán)递的混乱信(xìn)息中纠(jiū)结。

　　第三，从投(tóu)资主线(xiàn)看，数字经(jīng)济和(hé)中特估(gū)依然既有政策(cè)、也有(yǒu)业绩或者有未来预(yù)期的业(yè)绩(jì)改善，但短(duǎn)期游(yóu)戏、传媒(méi)、中特估与其他板块分化较为极致，也是不争的事实(shí)。除了这两条主(zhǔ)线外，金融、消(xiāo)费和公用事业有反(fǎn)弹，但难以成为持续的配置主题(tí)，新能(néng)源(yuán)崩坏(huài)的筹(chóu)码预期也决(jué)定了反弹的脆弱(ruò)性(xìng)。

　　第四，从交易行为(wèi)看(kàn)，投资者并(bìng)未形成(chéng)一致预期。随着一(yī)季报(bào)的(de)披露，市场阶段性发(fā)挥了对盈利现实的定(dìng)价效(xiào)率(lǜ)。具(jù)体表现为(wèi)，业绩出现一定修复和表现(xiàn)有韧性的金融、中药(yào)、电力、中特(tè)估主题以及TMT中(zhōng)的游戏传(chuán)媒等表现较好，家电(diàn)此前也(yě)有一定表现。不过(guò)，随着(zhe)业绩的公布反而出现了一定的买预期卖现实的(de)操作(zuò)。当然(rán)，相对而言市场也有(yǒu)定价效率不(bù)稳定的一面，同样是业(yè)绩(jì)修复或有韧性的(de)农林牧渔、新能源(yuán)和(hé)消费板块，整体表现则一(yī)般。

　　二、市(shì)场(chǎng)僵持的原因：一季报显示企(qǐ)业盈利仍在磨(mó)底(dǐ)阶(jiē)段

　　短(duǎn)期市场的核心矛盾在于缺乏特(tè)别明显(xiǎn)的亮点(diǎn)，TMT主线前期超额收益过于显著，目前除(chú)了游戏、传媒(méi)一枝独秀外，其他TMT细分领域阶段性有所回调(diào)。中特估相(xiāng)关的(de)基建、银行、石油、出版等板块盈(yíng)利有支撑、估值也较低，因此在最近市场调整的时候整体表现较好。在这(zhè)两条(tiáo)我们看好的全年主(zhǔ)线之外(wài)，市场部分(fēn)定价了一(yī)季报行情，但核(hé)心问题(tí)在于当前盈(yíng)离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗利(lì)仍处在(zài)磨底阶(jiē)段。扣除(chú)金融和两桶油，A股(gǔ)的(de)盈(yíng)利还在下滑，这(zhè)意味着短期(qī)盈利很难(nán)撑起A股系(xì)统性的行情。所以(yǐ)，我(wǒ)们看到这(zhè)两条主线(xiàn)之(zhī)外其(qí)他业绩(jì)尚可的板块，整体反(fǎn)弹的(de)幅度(dù)都相对(duì)有限。消费的盈利(lì)有(yǒu)一定的修复(fù)，而(ér)市场(chǎng)由于(yú)前(qián)期的悲(bēi)观情(qíng)绪尚未(wèi)对(duì)其定价，这(zhè)可能(néng)蕴(yùn)含阶段(duàn)性交易机(jī)会(huì)。

　　三、战略性(xìng)布局是清晰而明确的：政策关注产业升级和人的(de)问题

　　近期国内也处于一个(gè)会议(yì)密集召开的阶段，政(zhèng)治局会议、中央财经(jīng)委会议和国常会相继召开。决策(cè)层对于当前(qián)经济复苏动力不足(zú)、复苏势头不稳(wěn)的(de)问题，有着清醒的(de)认识，短期的工(gōng)作重点(diǎn)是恢(huī)复和扩大需求，但同时也明(míng)确不会再走老(lǎo)路(lù)——不会通(tōng)过低水平的(de)债务扩张来刺激经济，而是聚(jù)焦实体经济的(de)产(chǎn)业升级，推进产业智(zhì)能化、绿(lǜ)色化、融合化。

　　现代产业(yè)体系(xì)下的融合发展

　　这次财经委会议的一个新提法是(shì)“坚持三次(cì)产(chǎn)业融(róng)合发展，避免(miǎn)割裂对立(lì)；坚持推动传统产业(yè)转型升级，不能当(dāng)成‘低端产(chǎn)业(yè)’简(jiǎn)单退出”，这个提法(fǎ)很(hěn)重要。我们(men)去年底强(qiáng)调接下来一段时间的政策需要强调均(jūn)衡性和系统性(xìng)，才能形成经济发展的合力。卡(kǎ)脖子的领域(yù)要重(zhòng)点支持和发展，但是经济的运(yùn)行(xíng)是(shì)一(yī)个完整(zhěng)的系统，生产(chǎn)和(hé)消费、实体经济和金融支撑(chēng)、高科技领(lǐng)域(yù)和低技术领域、融资-设计-制造—物流-销售-服(fú)务等各方(fāng)面需要协调发(fā)展，大家的信(xìn)心慢慢(màn)恢复、收入(rù)慢慢恢复，才能够真(zhēn)正把需求拉动起来。不能够孤(gū)立、片面地理(lǐ)解和执行(xíng)政策，毕竟即(jí)使是芯片这么最高科技的领域，它的下游需求(qiú)也主(zhǔ)要来自消费电子产品(pǐn)中(zhōng)的(de)手机、汽车、智能家居等等，没(méi)有需求的拉动，产业的发展就缺乏良性循环的(de)基础。

　　高质量的人才红利(lì)

　　另外，最(zuì)近政策讨论的一个重点是人，作(zuò)为投资生产拉(lā)动核心的企(qǐ)业家、作(zuò)为人力(lì)资源(yuán)重点的(de)人才、承载(zài)民族未来(lái)的(de)新(xīn)生人口、需要关(guān)注的老(lǎo)龄人口。当前中国的发展逐渐从资本和劳动要素拉动转(zhuǎn)向人力资源(yuán)拉动，技术创新成为能否突破内外部约束的(de)关键。技术创(chuàng)新能力取决于制度(dù)保障下的主观能(néng)动性，在经历了过去几(jǐ)年的非常(cháng)态之后，在内外部不确定性的(de)制(zhì)约下，如(rú)何让当前每(měi)个主体(tǐ)充满信心、充(chōng)满主观能动性，是政策(cè)的重心。以人工智能为代(dài)表(biǎo)的(de)数字(zì)经济大(dà)发展，有可(kě)能能够帮助我们适(shì)当(dāng)缩(suō)小(xiǎo)国际竞争中人(rén)力资源的(de)差距(jù)，这需要从一个更高的角度理解人工智能和数字经济(jì)。

　　四、乱云飞渡仍从容：乱战之后的投(tóu)资(zī)路径

　　5月的市场，看起(qǐ)来(lái)是战略僵持阶段(duàn)的乱战。接下来的政策(cè)力度和效(xiào)果有多大、盈利能否实质性的反弹、经济复苏的(de)斜率是否面临趋缓的(de)压力、海(hǎi)外(wài)的潜(qián)在风险到(dào)底有多大、美联储(chǔ)到底(dǐ)下(xià)一(yī)步面临的是什么样的经济形(xíng)势等，投资者希望渐(jiàn)次判断上(shàng)述一(yī)系列的重要问题的程度(dù)，并(bìng)据此进行布局。

　　从这个意义上讲，5月交易机会(huì)可能更均衡、但(dàn)也(yě)更脆弱，当前(qián)可能是一个(gè)布局(jú)的好阶段，而未必(bì)会是收获(huò)的(de)阶段(duàn)。投资者需要多(duō)一点耐心，风浪越大，下一次的(de)鱼越贵。

　　“乱(luàn)云(yún)飞(fēi)渡仍从容”，这是(shì)我(wǒ)们从巴菲特历次(cì)股东大(dà)会上看到价值投资(zī)者很重(zhòng)要(yào)的一个特质，即我们提(tí)倡(chàng)的“道(dào)”。市场的乱是暂时的，随着事实的(de)清晰，投资(zī)路径(jìng)也将会(huì)非常明(míng)确。这个路径，我们从产业视角(jiǎo)做了(le)一下梳理，供投资者参考。

　　具(jù)体而言：投资的上(shàng)限(xiàn)是产业现(xiàn)代化，科技自主可用，数字化、高端化与(yǔ)智(zhì)能(néng)化是明确的(de)诗与远方，需(xū)要进行战(zhàn)略(lüè)布局。投资的(de)下限是(shì)避免系统性的风险，在(zài)现代(dài)化的产(chǎn)业转型(xíng)中，当前蕴藏(cáng)风险和未(wèi)来跟不上历史步伐的产业是不能进(jìn)行战(zhàn)略布局的。投资的中(zhōng)间状态是周期与消费(fèi)行业(yè)，是(shì)战术性的(de)布局。

　　产(chǎn)业视角(jiǎo)下(xià)的投资路线图

　　【了解作(zuò)者】

　　魏凤春(chūn)博士，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家，投委会委(wěi)员(yuán)兼秘书长，宏观(guān)策略配置部总监，兼(jiān)任MOMFOF投研(yán)总(zǒng)部(bù)总(zǒng)监(jiān)，南开大学经(jīng)济学博士(shì)，清华大(dà)学(xué)管理科学与工(gōng)程博(bó)士后。学术研(yán)究与教学以及宏观经济走势、金融(róng)产品分析等实务(wù)领域经(jīng)验丰(fēng)富(fù)、成果(guǒ)卓著。从(cóng)业23年以来(lái)，一直致力于(yú)在周期波(bō)动的框架内(nèi)运(yùn)用财政(zhèng)的视角解构宏观经济(jì)的(de)运行(xíng)，将(jiāng)中国经(jīng)济(jì)看作(zuò)一(yī)份(fèn)资产，通过资(zī)本资(zī)产定价的(de)方式来确定其价值与风险(xiǎn)。

　　罗水星(xīng)博士，创金合信(xìn)基金(jīn)经理、首席宏(hóng)观分析师，2022年2月加入创金合信基金。此(cǐ)前履职博时基金(jīn)，负责宏观(guān)策略、宏观政(zhèng)策、大类资产配置与择(zé)时研究。武(wǔ)汉大学学士，上海财经大(dà)学经济学硕(shuò)士、博士，中(zhōng)国社科院经济学博(bó)士后，学(xué)术论文多发表(biǎo)于(yú)国(guó)际(jì)SSCI英文核心经济学期(qī)刊。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗