调(diào)油逻辑(jí)提(tí)振成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连(lián)续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货分(fēn)析(xī)师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而(ér殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地)原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别(bié)是与之相关性(xìng)相(xiāng)对(duì)较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差(chà)方面，近期(qī)美国汽柴油裂(liè)差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于(yú)美国调油(yóu)需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者(zhě)了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的(de)需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季(jì)到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去(qù)年(nián)极端(duān)的(de)调(diào)油行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年(nián)调油逻(luó)辑是调(diào)油实(shí)实在在(zài)发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉(lā)升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在(zài)细(xì)节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调(diào)油商对于今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一(yī)直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创(chuàng)造套(tào)利空间，同(tóng)时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市(shì)场的(de)调(diào)油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明(míng)显(xiǎn)早于去(qù)年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在(zài)3月下旬(xún)后(hòu)就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期(qī)货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年(nián)5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要(yào)时期，而(ér)今年市场提(tí)前到(dào)3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美(měi)经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却(què)回落，并拖累形成(chéng)原(yuán)油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调(diào)油主要是由于俄乌(wū)冲突(tū)导(dǎo)致原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二(èr)季度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了(le)去年(nián)二季度调(diào)油需求增加(jiā)下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的(de)出口(kǒu)周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国(guó)运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去(qù)年调油(yóu)季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地观察今年调(diào)油(yóu)大概(gài)率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高(gāo)度将极(jí)大可能(néng)不如去年(nián)。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的(de)不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调(diào)油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库(kù)存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没(méi)有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费(fèi)的成(chéng)色或(huò)较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看(kàn)到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身(shēn)的供需基(jī)本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下(xià)市场博弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目前(qián)国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库(kù)存偏高和利(lì)润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价(jià)格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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