2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含(hán)英国）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士(shì)认为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确(què)定(dìng)的机(jī)会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在(zài)2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自(zì)外(wài)需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制(zhì)作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下(xià)，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)，短期调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致(zhì)美国(guó)经济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美(měi)联储的政(zhèng)策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波(bō)动(dòng)。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官(guān)员的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大(dà)部分美(měi)联储(chǔ)官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继(jì)续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期(qī)政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的(de)大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案(àn)例，在未来(lái)2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大了在(zài)数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云(yún)服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对(duì)人工智能安全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时(shí)促(cù)进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社(shè)会产(chǎn)生的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现(xiàn)在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智(zhì)能服务(wù)提(tí)供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利(lì)的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看好高收益(yì)债的(de)原因在(zài)于(yú)：当经济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股市的(de)情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的(de)下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对(duì)高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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