金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其(qí)规(guī)模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和(hé)地(dì)方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开(kāi)发(fā)行的公司(sī)债(zhài)券和中期票(piào)据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府背书(shū)的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设(shè)的(de)投融资(zī)机(jī)构，很难(nán)完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的(de)非每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债(zhài)加权(quán)平(píng)均票面利率降(jiàng)幅(fú)也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要(yào)确(què)保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我意味(wèi)着城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协(xié)十(shí)三届全(quán)国委(wěi)员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规(guī)定及(jí)操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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