来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经济形势(shì)和经济工作作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当前(qián)经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足(zú)。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政策(cè)不太可(kě)能转向收紧(jǐn)，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺(cì)激(jī)政策(cè)。未(wèi)来扩大(dà)需求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调“实(shí)体经济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然(rán)是重(zhòng)点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强(qiáng)调了今(jīn)年的成绩(jì)，即“经济(jì)增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济(jì)发(fā)展呈现回(huí)升向好态势(shì)”<作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么/strong>。从一季度公布的数据(jù)看，确实好于去年四季度时的(de)预(yù)期。但随(suí)后会议也提到“经(jīng)济运行(xíng)好(hǎo)转主要(yào)是恢复性的(de)，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得(dé)经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少(shǎo)困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们(men)的(de)理解是，一季(jì)度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季(jì)度有(yǒu)明显改善(shàn)，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年(nián)的6％附近的增速，还(hái)有较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策(cè)呵护(hù)。尤其(qí)是(shì)一季度降准后，就业压力仍然存在(zài)，我们(men)认为政策短期不会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强调经济要实现“质的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济(jì)工作(zuò)会(huì)议(yì)精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期(qī)持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会(huì)议要求“把发(fā)挥政策(cè)效力和激(jī)发经作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么营主体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是(shì)，下(xià)一阶段(duàn)更多通过激发市场化的(de)力量去推动(dòng)经济修复，通(tōng)过改革(gé)开放的(de)方式激发高(gāo)质量的增(zēng)长。所以会议(yì)指出，要坚持“两个(gè)毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企(qǐ)业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根本上(shàng)解决企业账款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是以(yǐ)提振信(xìn)心和预期(qī)、激(jī)发(fā)活力为主要手段，让经济(jì)自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策(cè)要“加力(lì)提效”，稳健的(de)货币政策要“精(jīng)准有力”，延续(xù)了去年12月会议(yì)的表述。对于政策的要(yào)求(qiú)，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是“加强各(gè)类政策协调配(pèi)合”，这(zhè)说明(míng)扩大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等(děng)服务消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自(zì)然修复。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤(yóu)其(qí)是基建投资，是政(zhèng)府主动(dòng)稳增长的重点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大特大(dà)城市积(jī)极稳步推进城(chéng)中村改造(zào)和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外(wài)商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件的自贸试验区和自(zì)由(yóu)贸(mào)易港(gǎng)对接国际高(gāo)标准经贸规(guī)则(zé)，开展(zhǎn)改革开(kāi)放先行先(xiān)试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解(jiě)是，产(chǎn)业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实(shí)科技自立自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优(yōu)势，加(jiā)快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设施建(jiàn)设和配(pèi)套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人(rén)工智能发(fā)展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监(jiān)管措(cuò)施也必然会(huì)跟(gēn)上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和信托(tuō)机(jī)构(gòu)改革(gé)化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强(qiáng)地(dì)方政府(fǔ)债务管理(lǐ)，严(yán)控新增隐性债务(wù)”。我们(men)认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构的风险(xiǎn)出(chū)清，仍是大(dà)势所趋，地(dì)方债务(wù)的风险也需要化(huà)解。所以今(jīn)年和(hé)去(qù)年最大的不同是疫情影响减弱，其(qí)他(tā)方面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制(zhì)。