来(lái)源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可(kě)选消费也有望(wàng)进(jìn)一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持(chí)出(chū)口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建(jiàn)设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的(de)4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加(jiā)值增速(sù)明显提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是(shì)汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业(yè)生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较(jiào)去(qù)年(nián)同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保(bǎo)证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年(nián)第(dì)一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造(zào)业投资(zī)扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复(fù)科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在(zài)不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而(ér)除(科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容chú)非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员(yuán)会(huì)对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提(tí)升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发(fā)布(bù)会(huì)，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战略科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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